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　　市场定价或存在错位，后续大类资产如何演绎？1.高油价将通过通胀、政策和增长渠道压制多数金融资产估值，仅能源类资产直接受益。霍尔木兹海峡封禁背景下，原油继续走高，WTI油价中枢看100-105美元；2.黄金因流动性风险与局势反复呈高波动格局，但长期逻辑仍存；3.中东铝厂遇袭加剧供给紧张，铝价上行空间打开；4.美股危机期间有超额收益的方向：一是战争催化的石油、贵金属、军工，二是避险的电信、烟草，三是有强产业趋势的方向；5.A股短期不必过于悲观，关注因供给受限而具有涨价逻辑的产业链（如铝、原油化工、农产品等）以及具备独立产业趋势的行业（储能、国内AIDC等）。

　　就能源角度来看，霍尔木兹海峡和俄罗斯管道都是重要的能源咽喉。俄乌战争期间，欧美等西方国家曾对俄油开展进口制裁，但是可通过印度/土耳其进行“产地洗白”流向全球，并且能够通过将主要原油出口转移至亚洲来规避供给风险。但是霍尔木兹海峡的封闭是对能源供给的刚性冲击，没有替代方案。同时亚洲地区是中东原油主要出口地，因此若霍尔木兹海峡长期封锁，亚洲地区原油供给将处于紧缺状态。进一步地，LPG、石脑油、甲醇的供应同步承压，烯烃、塑料市场面临严重的供需错配。

　　核心区别在于经济环境、库存缓冲和政策空间的不同。俄乌冲突时，美国经济因低利率环境而处于通胀上行周期，劳动力市场偏紧，居民超额储蓄充裕，企业经历了一次主动补库存，战争带来的能源供应短缺是可通过贸易转移化解的“软中断”。这使能源价格上涨更易引发“工资-物价”螺旋，形成中期滞胀。而当前美伊冲突面临“硬中断”——霍尔木兹海峡长期封禁将刚性切断全球约20%的海运原油供应，且美国制造业库存已处于历史低位，企业缓冲空间耗尽。供应链的刚性冲击将迫使企业被动消耗所剩无几的库存，直接打击生产和订单交付。同时，当前需求环境疲软，PPI向CPI传导缺乏足够支撑，高油价难以被消化，更可能迅速抑制消费与投资，从而直接将经济推入衰退，而非滞胀。总的来说，由成本拉动的通胀可能很剧烈，但持续时间有限。

　　中期油价中枢维持高位，将通过“通胀-政策-增长”三大渠道压制多数金融资产估值，仅能源类资产直接受益。其一，油价直接及间接推升通胀，压制债券价格与成长股估值。其二，通胀粘性延后美联储降息时点，直接利空敏感的科技股与长久期资产。其三，持续高油价侵蚀企业利润并挤压居民实际消费，可能对周期股及信用债构成压力。能源股及大宗商品作为直接受益方，表现将相对占优，黄金则在“抗通胀”与“承压于高实际利率”之间博弈，表现可能中性格局。

　　权益资产方面，复盘美股在几次战争危机之后的走势可以发现：（1）危机期间有超额收益的方向：一是战争催化的石油、贵金属、军工，二是避险的电信、烟草，三是有强产业趋势的方向，比如80年代前后的科技、90年代前后的消费和卫生保健、90年代末期的科技；（2）石油和天然气的超额收益，通常跟随油价见顶而见顶；（3）若油价脉冲之后较长时间维持高位，需进一步对通胀和需求的冲击程度，第一次石油危机是负面案例、第二次石油危机是正面案例；（4）若油价脉冲回落，则市场在短暂反应战争因素之后，通常会回到了原有的运行轨道中，甚至资金还会往景气更确定的方向集中，比如90年代初期的消费、90年代末期的科技。

　　南向资金本周保持净流入。本周（3月23日—3月27日）南向资金净流入额141.46亿港元，上周为净流入135.66亿港元。个股层面，南向资金净买入额排名靠前的个股包括盈富基金（净买入106.67亿港元），泡泡玛特（净买入36.84亿港元），恒生中国企业（净买入34.31亿港元）；净卖出额排名靠前的个股包括中芯国际（净卖出31.66港元），中国移动（净卖出6.72亿港元），信达生物（净卖出1.92亿港元）。