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　　您给我们画了一个您脑海中勾勒出来的，有可能在未来，我们在中国这块大地上真正怎么去拥抱区块链、拥抱数字资产的路线。听上去是从稳定币开始了解这个技术，因为背后的大国货币博弈的不得已而为之的方式，让大家必须先拥抱稳定币，这种看上去并不是特别 Crypto 的产品，然后慢慢地去拥抱像 RWA 这样利用区块链技术代币化的趋势，但可以支持实体经济的这种产品或形态。再往下可能会发现不得不拥抱更广阔的以区块链技术为核心的技术，或者一些产品形态、商业模式以及金融创新。

　　第二个方面就是目前已经看到一些苗头了。最近在内地因为稳定币从香港热到北京，甚至北京有时候比香港还热，就导致坑蒙拐骗的现象也随之而来。实际上，现在以稳定币的名义去传销诈骗的潮流已经不是在一个省发生，而是在很多经济发达地区都已经发生了很多。所以我们看到新闻，内地不同省份的金融监管部门开始不断发警告，这股潮流确实是一个值得警惕的趋势。我也经常跟自己说，我们不要去火上浇油。我们都清晰地记得互联网金融持续整顿，我们不要堕落到互联网金融持续整顿的状态，这样会严重延缓内地接受这些稳定币或 RWA 的进程。目前的趋势确实比较严峻，这是对内地来说带来的压力，因为对监管部门来说，如果他们还没有看到好的情况，首先看到的就是各种骗案泛滥在内地，那显然就会放缓自己的步伐。

　　当这些跨越发生后，记账方法也必须跟上，因为你不能用中国会计准则或美国会计准则。人类社会为自己创造了一个平行宇宙，在这个平行宇宙里，你用什么记账方法？用哪个货币记账？采用哪个国家的会计准则，实行哪个国家的法律？出错后是用中国法还是美国法来约束？这些都变得不可行，或者说成本非常高，高到平行宇宙无法运行。因此，新的记账方法——分布式账本和复式记账法应运而生。最大的区别在于，复式记账法之前的记账方法都是私人账本，自己给自己记账，想让别人相信自己的账。为了保证账本的真实性，整个社会需要建立庞大的体系来威慑和惩罚造假者。

　　在分布式账本上建立的新记录方式，就是这些中介通通没有了，我们变成点对点的交易。之所以能够实现点对点交易，是因为记账的方法不同。在一个公共账本上，张三和李四都在同一个账本上记账，数据是共识的。区块链分布式账本是一个公开透明的全球公共账本，全球的人都在一个账本上记账，全球的人也能看到这个账本上的所有信息。因此，就不需要中介了，交易变成了点对点的，而不再是前面提到的中央登记、中央存管、中央交易、中央结算。这样，它能够做到点对点、秒级到账，几乎零费用。

　　传统的金融市场基础设施都是净额交收，所谓净额交收就是所有金融机构，比如说银行系统，基本上下午 5 点钟就停下来，之后的交易就不再处理了。停下来的意思是什么？大家算账，算完账之后，今天的账就结束了。新的金融市场基础设施是逐笔交收，货银是两讫的，交易确认后结算也完成了。因此，你看到股票交易所和 Crypto 交易所的巨大不同，Crypto 交易所建立在逐笔交收的交收制度上，所以它能够 7 × 24 小时运行，不存在要停下来算账的这些环节。

　　香港的稳定币立法其实对于经过许可发行的稳定币，最核心的一点就是与反洗钱相关，其他的技术问题都可以解决。整个金融市场的反洗钱标准是完全一致的，不存在 Crypto 有单独的反洗钱标准。香港在反洗钱方面是对全球最高标准或最新标准的追求。大概在 2021 年，国际反洗钱组织第一次修订了自己的反洗钱标准，将 Crypto 的反洗钱纳入反洗钱规则中，导致香港立法会迅速开始修订自己的反洗钱条例。在很早的时候，大概在 2022 年和 2023 年，香港修订了自己的反洗钱条例，新增了两块内容。

　　在去年 6 月 1 日香港反洗钱条例生效之后，我们又要依据香港反洗钱条例申请一个叫做虚拟资产服务提供商牌照（VATP）。因此，在香港运营的交易所基本上持有两套牌照：一套是依据香港证券条例的另类资产交易牌照 7 号牌，另一套是依据香港反洗钱条例的 VATP 牌照。因为在香港修订反洗钱条例时，增加了 Crypto 的反洗钱规定，这些反洗钱的具体责任单位被授予给了香港证监会。香港证监会成为了香港有关 Crypto 反洗钱的责任单位，并且必须具备监管手段。因此，在反洗钱条例中设立了虚拟资产服务提供商牌照（VATP），该牌照于去年 7 月 1 日正式生效。这导致去年 6 月 1 日有很多交易所宣布关闭香港的业务。

　　但是如果是跨境，涉及两个或多个国家，这个人的钱在几个国家流动，反洗钱工作几乎无法进行，因为其他国家不会配合，除非履行冗长复杂的司法程序请求。而且，各国法律限制了客户资料的泄露。传统金融的反洗钱实际上是一套非常低效、高成本且难以执行的机制，但 Crypto 不需要这些限制。例如，HashKey 交易所不论是稳定币还是代币，从技术上我们可以追踪到代币的诞生日期及其流动路径。全球的 Crypto 反洗钱机构每天的工作就是标注钱包地址是黑的还是白的，只要某个地址涉及黑名单，我们就认为它有洗钱嫌疑，会拒绝接受。

　　举个例子，香港的菲佣每个月会汇一到 2 千港币给他在菲律宾乡下的父母。现有的系统需要 15 天的时间，费用在 7% 到 10% 之间，他的父母才能在菲律宾的乡下收到这笔钱。如果用稳定币，不管是港币稳定币、美元稳定币，还是离岸人民币的稳定币，他的父母也是有手机的。现在有手机的人大概有八九成。用稳定币支付秒级到账，根本不需要付那 7% 到 10% 的费用，关键是到账只需几十秒。这才是真正的普惠金融。因此，新的技术和金融市场基础设施实际上有助于普惠金融的实现。

　　我记得在 15 年年初或 14 年年底，英国首席科学家办公室发布了一份政策报告，标题是“区块链与分布式账本”。其中的论调是区块链很好，分布式账本也挺好，只是那个币不好，因此就提出了联盟链的概念。到今天为止，这些联盟链到底去哪了？市场和技术都给出了答案，联盟链是行不通的。链，它的精髓在于自带 token，如果不带 token，它就还是互联网。实际上，我们看到最反对有币区块链的地方，可能也逐渐接受了。如果你接受稳定币，它就是链上的代币。

　　有人一直试图这样做，但我相信不可能成功。在联盟链上，谁会使用呢？如果这个使用需要申请、需要许可、需要批准，你想想看，从市场角度来说，推广会多么困难。首先，我得申请，其次你还得花巨大的精力去一个一个审查，这跟传统金融市场的 KYC 是一样的。区块链之所以能够发展，无需许可是它非常重要的一个特点，因为它是一个无需许可的网络，任何人都可以自由加入和退出，我自己做个决定就行。这最典型的例子就是比特币的矿工，我买矿机，找一个有电有网的地方，想加入就加入，不想加入就可以关掉整个矿机。从最开始的比特币矿工就是这样来的。

　　大部分的应用，或者说成功的应用，都是在无需许可的状态下产生的。因为我们前面讲到的数字经济，所谓的跨时间、跨空间、跨司法区域、跨主体的组织，那你谁来许可这件事情呢？依据什么标准来许可呢？所以如果你真的想要推广并取得成功，就必须遵循区块链的一个基本准则，就好像有没有币，这也是一个基本准则。一家银行如果要做一条公众联盟链或开放联盟链，找客户的难度不是比线下还要大吗？没有客户你要这个链干什么呢？最终这些问题都因为你的效率不够、成本不够，导致大家都无法真正地跑出来。

　　在香港，我们 HashKey 交易所被称为独立第三方，几乎所有的券商在升级自己的经济牌照后，都会把订单汇聚到我们这里，我们是一个交易系统。但如果你是一家券商去设立一个交易所，其他的券商不会到你这里来。这样会出现一个问题，就是你的流动性怎么解决？你需要自己建立一个流动性池，这是一项成本非常高的行为，但如果没有订单，你怎么去建立这个流动性池呢？在这种情况下，几乎可以肯定地说你永远不会赚钱，除非这个市场上只有你一家独营。其他券商被迫要跟你做交易，把订单发送到你这里。

　　从我们交易所的数据来看，不仅交易量在增长，客户增长也非常快，包括我们交易所的资产沉淀，这一增长是非常显著的。因为任何一个人注册成为我们的客户时，我们有非常严格的 KYC（客户身份验证）。经过严格 KYC 的客户都是高价值客户。我们自己也有离岸交易所，将交易所分为两类：离岸和在岸。香港交易所属于在岸交易所，离岸交易所的客户增长当然更快，因为 KYC 标准没有那么严格，但最终发现，在岸交易所的价值是离岸交易所的 10 倍，主要体现在交易量和交易佣金上。

　　首先，第一个是从 09 年开始，比特币和 ETH 等被称为数字原生。由于有分布式账本，很多东西是无中生有出来的。随着 USDT 的出现，数字孪生的发展到今天，数字原生阶段造就了离岸交易所，他们也非常赚钱。但现在开始数字孪生阶段，它会造就新的交易所，即在岸交易所。因为任何数字孪生的东西都被视作证券发行，因此你需要持牌、合规和受监管。任何 RWA 的发行，如果没有经过证监会的许可，将来可能会面临巨大的麻烦。这不是 ICO 时代，那时候香港不能监管你。但现在有了法律规定，如果不改变交易所模式，你会遇到巨大的麻烦。同时，数字孪生的东西也给我们带来巨大机会，数字孪生可能将整个代币化资产的市场规模从 3 万亿提升到 30 万亿，否则是不可能的。假设市场规模达到 30 万亿美元，仍然不受监管，这样的市场存在吗？没有任何国家会接受这样的市场。因此，这是第一个观察，从数字原生到数字孪生带来了

　　第三个观察实际上是 on-chain 和 off-chain 之间的互相融合。自去年以来，比特币和 ETH 未来还会有很多数字原生代币，它们从 on-chain 转向 off-chain，到了交易所后变成了 ETF，变成 ETF 时与链实际上没有关系。同时，像 BlackRock 也将他们的 off-chain 东西转变为 on-chain，各种基金的代币化，甚至现在大家热烈讨论的股票的代币化，这些可以概括为从 09 年以来的三个发展趋势。

　　我觉得主要有两个因素。第一个因素是，我有时候开玩笑说，DeepSeek 救中国。因为 DeepSeek 的出现，导致全球对中国资产的估值发生了巨大的变化。当你不喜欢它的时候，给它 8 倍的市盈率（PE）；当你喜欢它的时候，给它 80 倍的市盈率。因为我们对中国资产的估值水平突然乐观了，大家大幅调整，确实以前过于悲观，所以反弹就会非常大。 在 DeepSeek 之前，大家认为中国 AI 不可能成功，这对中国资产的整体估值水平有下调的过程。

　　这两个地方都是国际金融中心，但各自有完全不同的定位。新加坡的定位是亚洲的瑞士，而香港的定位是亚洲的华尔街。在新加坡没有什么好交易的，各种资产的交易市场最活跃的是香港。如果你把自己定位为亚洲的瑞士，就希望社会安定，市场平静，不希望出现大起大落，避免被人诟病。因此，新加坡才会让那些没有牌照且不服务新加坡人的机构离开，因为它们只带来了声誉上的损失，而没有交税，给新加坡带来的好处不大。如果你定位为亚洲华尔街，那就不一样了。你必须让市场活跃，提供很多投资和交易机会，否则就不是华尔街。这是两个地方不同的选择。

　　转了一圈之后，我从国内的间接了解变成了亲身体验。我从纽约到硅谷，再回来，那个时候我坚信这套新技术真的有可能重构金融行业。因此，2014 年回来后，2015 年我们就开始行动。14 年年底时，我在财经杂志的一个论坛上谈论以太坊，新浪财经全程直播了。直播后，沈波介绍我认识了 Vitalik。2015 年我们见面，之后就有了投资的事情。我当时觉得 Vitalik 跟我讲的叙事是值得的。第一，肯定是对的，在逻辑上是对的；第二，如果有困难，值得去支持一把。所以当初并没有算过投资能带来什么回报，根本没有考虑过。

　　我们谈了一个条件：如果你把 Devcon 放到上海来开，全程的费用我出，广告费和其他门票费通通归台湾基金会。在这种情况下，2016 年的 Devcon 就在上海举办了，所有费用是 50 万美元。我觉得这也挺好，我们履行了我们的承诺，不仅仅是 2015 年给了 60 万美元，2016 年我们继续支持。同时，我认为那次会议让我感受到，当我踏进会场，发现 800 多人，与会者中 90% 是老外。估计中国举办的国际会议没有一个会议有这么高比例的外国人参加。