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　　【产业表现】供给端：进入1月份，俄罗斯高硫出口+66万吨至329万吨，伊朗高硫出口-12万吨至112万吨，伊拉克+72万吨至165万吨，墨西哥出口-3万吨至40万吨，委内瑞拉+0.5万吨至16万吨，高硫出口开始修复。需求端，在船加注市场，1月份新加坡进口+2万吨至251万吨加注市场供应充裕；在进料加工方面，1月份中国+31万吨至166万吨，印度+27万吨，美国-41万吨，进料需求疲软，在发电需求方面，因发电旺季已过，1月份其中沙特净出口10万吨，埃及进口+3万吨，阿联酋进口+80万吨至106万吨，阿联酋进口多用于加注市场。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位库存高位盘整

　　【南华观点】近期由于伊朗地缘影响加上美国收紧对伊朗制裁，伊朗高硫出口低迷，但委内瑞拉，伊拉克和俄罗斯出口显著恢复，供应紧张开始缓和，需求端，发电处于淡季，进料需求放缓，高硫市场需求主要流向加注市场，高硫基本面依然较差，伊朗问题依然在底部支撑高硫，同时舟山进口依然低位，短期来看，由于委内瑞拉前期供应缩量导致当前市场偏紧，新加坡高硫裂解出现大幅上涨后开始趋缓，短期伊朗问题对高硫有一定支撑，但长期高硫裂解趋势依然向下

　　【产业表现】供给端：1月份欧洲整体净出口+8万吨至81万吨，西北欧出口+19万吨至35万吨，东欧出口-13万吨至42万吨，西北非市场出口-7万吨至85万吨，尼日利亚出口+19万吨至35万吨，阿尔及利亚出口-13万吨至42万吨，在南美市场，巴西出口-7万吨至85万吨，中东地区科威特出口开始恢复，1月份出口114万吨，1月份马来西亚出口+6万吨至33万吨；需求端，1月份中国进口+9万吨至41万吨，新加坡-37万吨至72万吨，香港-1万吨至46万吨，美国进口-6万吨至37万吨；库存端，舟山保税库整体累库-1896万吨。新加坡燃料油-344万吨1993.8万桶。

　　【现货回顾】2月2日，国内沥青市场均价为3335元/吨，较上一日下跌6元/吨，跌幅0.18%。原油及沥青期货价格下跌，现货市场推涨情绪降温，不过由于炼厂及贸易商无出货压力，今日山东及华北贸易商小幅下调出货价；华东及华南地区赶工需求逐渐减少，虽然沥青期货盘面价格下跌，但现货市场价格跌幅有限，佛山库下跌70至3330元/吨，镇江库价格稳定在3350元/吨，南方主力炼厂价格与当地社会库仍存在价差，个别主力沥青价格小幅上调。

　　【南华观点】关于近期行情上涨的看法如下：利多因素分别是地缘扰动、化工低估值带来的情绪回暖、山东炼厂回购前期冬储合同、贸易商主动提货等因素，共同推涨沥青盘面反弹。逐一分解来看，上涨驱动是否还会延续。首先，地缘扰动和欧洲地区实货偏紧使得布伦特基差和月差持续走强，尤其是中东的不稳定性放大了原油向上的脉冲，但小范围的地缘摩擦并不能扭转原油弱势的基本面和过剩格局。其次，所谓的化工板块估值低或许对其他化工品适用，但近几个月国内炼厂在敏感油贴水红利的加持下，利润丰厚生成动力充足，在柴油羸弱的趋势下后期沥青的供给压力依然很大。最后，近期的炼厂回购和贸易商积极提货，并非需求的实际转暖，更多是在需求淡季“左手倒右手”的传递罢了。同时近期随着中化泉州和其他主营提负，供给同样充足。是否会像之前几年黑色板块一样走预期先行的逻辑，在供给和需求端均无故事和美好预期可讲的沥青上，并不具备条件。因此，在现货备货还未启动前，盘面的预期先行并不扎实，03合约给出的升水机会或许是稳健的交易机会。其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂供应整体变动不大。而需求端，整体现货市场交投受季节性影响缓慢。社库随着冬储入库带动整体库存上升，厂库变化不大。成本端原油受地缘扰动，近期波动持续放大，但弱势的供需格局仍未改变。现货基差被动走弱。中长期看，需求端全国随着气温降低和假期临近，需求萎缩。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注后续炼厂远期合同释放情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货，以及炼厂原料端是否充足，敏感油贴水变化情况。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期相对价格上维持震荡看待，上下空间均有限。

　　【南华观点】针叶浆现货市场持续普降，降幅略有缩小，在10-50元/吨。上周五大宗商品情绪整体偏空，带动纸浆期价下行，且如此前所说，目前纸浆市场利空因素较多，港口库存又进一步上涨，使得期价整体出现较大回落。此外，近期纸厂临近春节减产、停机仍是利空纸浆期价走势的主要原因之一，当前中国和欧洲港口库存至相对高位，且上周中国港口库存涨幅扩大，对现价和期价的压制加深；根据红桃三数据来看，双胶纸和白卡纸的开工负荷率上周下降明显，单周降幅分别达2.72%和和6.83%，下游需求相对减弱。而后续有所回升，在一定程度上是受到供应端的影响——亚太集团通知，2到3月份安排检修，纸浆整体减产15万吨。当前行情中性略偏空。

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率80.02%（+1.24%）；独立炼厂开工率53.60%（0%），不含大炼化利用率为49.42%（0%），国内液化气外卖量54.31万吨（+1.02），到港量49.5万吨（+0.9）。需求端，PDH本期开工率60.72%（-1.53%），延续上周的检修；MTBE端本期开工率69.81%（+0.89%），外销量依然处于高位；烷基化端开工率35.58%（-1.83%）。库存端，厂内库容率24.60%（+0.24%），港口库存187.6万吨（-12.08）。

　　【南华观点】原油市场在地缘及供应过剩中摇摆，短期地缘占主导，美伊局势暂缓，原油回吐风险溢价，叠加贵金属的暴跌，丙烷价格同样大幅下跌。回归基本面来看，丙烷海外，在过去一周中东发运依然偏低，且中东2月月度价格丙烷545美元/吨（+20）；美国在过去一周依然延续降库状态，但可能受到套利观望影响，价格相对偏弱。国内方面，供应端本期依然中性偏低，炼厂商品量小幅回升，港口到港量依然不高，港库维持去化状态。但需求端在PDH大量检修下走弱，目前在检修装置还将持续一段时间，对PG市场形成利空。另外随着主力移仓 03，且目前价格较高，仓单上的压力也会逐渐增加，虽然短期仓单量不大。短期美伊局势暂缓，关注下本周美伊以及美俄乌的会谈。

　　【基本面情况】PX供应端总体持稳，总负荷小幅升至89.2 %（+0.3%），PX供应后续预期高位维持。供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运行状态，PXQ1预期累库60万吨左右；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划；相对聚酯而言，PXQ1维持季节性累库，4月起预计将逐步开始大幅紧缺，05前整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油走势偏强，MX偏弱运行，PXN收缩至325（-32.4），PX-MX走强至161.5（+11）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。

　　PTA方面，供应端装置运行稳定，TA负荷持稳至76.6%（-）；前期多套停车装置均无明确回归计划，预计主要参考加工费修复情况，当前加工费已修复至良好水平，后续关注相关动态。库存方面，持货意愿平平，社会库存小幅累积至218万吨（+3）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表Q1累库幅度大幅收窄，近期在资金多配影响下TA现金流加工费高位运行至432（-12）；PTA加工费在静态良好预期下存修复预期，但当前水平下存量装置已具备回归条件，关注后续兑现情况，高位加工费预计难以维持。

　　需求端，本周装置检修继续兑现，聚酯负荷降至84.2%（-2%）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑，终端环节的放假时长预计较往年拉长。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，近期原料端PTA高位下挫，各产品现金流加工费大幅修复至盈利水平。而产品库存方面，聚酯环节库存压力不大，本周继续中性持稳；后续终端开工与订单下滑的负反馈仍将继续向上传导，随着大量装置季节性检修计划公布，一季度聚酯负荷预期边际下调，开工水平预计低于上一年。瓶片方面近期加工费持续修复至500以上并维持，库存总体表现健康。

　　【南华观点】PX-PTA得益于PX良好的供需结构，近期不断成为资金对化工板块的多配标的，抢跑交易下估值快速抬升。后续从PX对聚酯来看，PX当前已处于“能开尽开”的状态，一季度预计随聚酯淡季累库，而二季度则将大幅紧缺，上半年整体维持紧张格局。近期需求端负反馈力度不断加强，PX-TA的多配情绪有所降温，估值出现明显回落。但聚酯产成品库存水平仍然偏低，在检修计划完全兑现的背景下，节后库存预计仍将维持偏低水平，若终端订单出现超预期表现，则将带动聚酯负荷快速回升。因此需求端当前对高价原料的抵抗心理目前看主要以节奏性为主，最终实际影响仍需主要关注节后终端订单情况。总体而言，PX的良好供需格局确定性较高，当供需后续出现超预期的情况价格弹性将被大幅放大，从而引发向上的流动性行情。在市场一致看好预期下预计保持易涨难跌，但当前尚未出现核心驱动，逢低布多仍是更合适的选择。加工费方面，PTA潜在供应量仍然较多，当前的高位加工费预计难以维持，关注停车装置后续回归计划，盘面加工费建议逢高做缩。

　　基本面方面，供应端近期总体油煤双升，总负荷升至74.38%（+1.34%）；其中，煤制方面部分装置重启，煤制负荷升至81.79%（+2.39%）。效益方面，原料端油价大幅上涨，乙烯小幅走弱，煤价小幅反弹，EG现货价格小幅走强，乙烯制利润持续修复，煤制边际利润持稳至-367（-4）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产仍需观察实际兑现情况，在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格低位反弹，与乙烯链相关产品比价好转，EO相对EG经济性明显走弱，而且减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性高位下挫，相关装置切换运行经济性受损，前期连云港一套90万吨乙二醇装置宣布计划停车转产HDPE，关注后续实际兑现情况。库存方面，本周到港中性偏多，周内港口发货尚可，下周一港口显性库存预计平库左右。

　　需求端，本周装置检修继续兑现，聚酯负荷降至84.2%（-2%）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑，终端环节的放假时长预计较往年拉长。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，近期原料端PTA高位下挫，各产品现金流加工费大幅修复至盈利水平。而产品库存方面，聚酯环节库存压力不大，本周继续中性持稳；后续终端开工与订单下滑的负反馈仍将继续向上传导，随着大量装置季节性检修计划公布，一季度聚酯负荷预期边际下调，开工水平预计低于上一年。瓶片方面近期加工费持续修复至500以上并维持，库存总体表现健康。

　　近期乙二醇需求端季节性走弱基本已成定局，终端放假时间延长之后负反馈传导至聚酯环节预计降负力度强于往年。供应端随着一大型装置宣布后续停产切换计划之后，乙二醇上半年供需平衡大幅改善，估值随预期好转低位修复。当前各路线已有明显修复，HDPE相对EG经济性也同样大幅下滑，供应挤出速度预计不及预期，基本面部分仍难寻向上驱动。基本面之外，关注后续伊朗相关地缘影响，若冲突进一步激化则有可能继续助推乙二醇价格上行。总体来看，在近期宏观氛围偏暖背景下继续做空盈亏比较低，基本面之外仍有地缘风险扰动，短期乙二醇价格见底，预计随宏观氛围宽幅震荡。

　　【南华观点】近期涨跌大程度取决于板块整体的情绪传导，宏观因素推动商品共振明显。沃什于1月30日获美联储主席提名，板块整体出现巨幅回撤，本轮大跌由前期上涨动能过度释放，机构多头头寸平仓引发多杀多以及程序化交易等多重因素共振所推动。从甲醇自身基本面来看，下游负反馈明显，MTO装置相继停车，如兴兴（1.13）、阳煤（1.23），其余MTO同样存在停车（斯尔邦）或降负（渤化、鲁西、诚志）预期。目前地缘风险仍未退潮，05去库幅度考验在MTO停车时间长短。整体交易逻辑由宏观情绪的转变驱动，整体交易评价单边等待，3-5反套+MTO利润做扩。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为74.78%（-1.25%）。随着近期中景石化、巨正源装置如预期进入检修，PP开工率下滑较明显，供应压力得到阶段性缓解。需求端，本期下游平均开工率为52.53%（+0.34%）。其中，BOPP开工率为64.17%（+0.15%），CPP开工率为51.6%（-3.97%），无纺布开工率为43.08%（+0.75%），塑编开工率为42.04%（0%），改性PP开工率为70.88%（0%）。库存方面，PP总库存环比下降4.67%。上游库存中，两油库存环比下降11.79%，煤化工库存下降2.33%，地方炼厂库存上升0.27%。中游库存中，贸易商库存环比上升0.77%，港口库存下降1.99%。

　　【南华观点】昨日贵金属以及原油价格大跌，带动商品市场总体走弱。聚烯烃在化工品板块中属于波动偏小的品种，下跌幅度相对有限。近期PP基本面情维持供需双减格局，供应端，在低利润环境下PDH装置陆续进入检修，预计重启时间将在春节之后，PP开工率维持低位，供应压力不大。需求端，随着春节临近，需求面临季节性回落，短期需求支撑亦比较有限。综合来看，短期PP走势仍将主要受宏观情绪及外部因素影响，其自身供需矛盾暂不突出。后续需重点关注宏观动向及成本端变化。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为85.35%（+0.68%）。本周中化泉州、独山子石化、大庆石化等装置重启，同时裕龙石化、齐鲁石化等装置进入检修，综合开工率变化不大。需求端，本期PE下游平均开工率为40.93%(-1.77%)。其中，农膜开工率为34.56%(-1.67%)，包装膜开工率为42.07%(-2.89%)，管材开工率为27.83%(-1.17%)，注塑开工率为45.15%(-2.4%)，中空开工率为40.44%(+0.44%)，拉丝开工率为29.02%(-0.5%)。库存方面，本期PE总库存环比下降1.21%，上游石化库存环比下降11%，库存增加48%；中游社会库存变化不大。

　　【南华观点】昨日贵金属以及原油价格大跌，带动商品市场总体走弱。聚烯烃在化工品板块中属于波动偏小的品种，下跌幅度相对有限。当前PE基本面格局变化不大，偏弱格局持续：在供应端，多套装置在近期复产，开工率回升明显，加之全密度装置陆续转产线性，标品的供应增加。另外，在近期PE价格上涨的过程中，进口窗口再度打开，预计一季度进口量将处于偏高位，进一步加大供应压力。而在需求端，当前PE下游正处于传统淡季，又逢春节临近，工厂开工率呈现下滑趋势，需求端支撑有限。综合来看，年前PE波动仍将主要受到宏观情绪主导，年后需关注供增需减格局下的库存压力情况。

　　近期化工板块受地缘扰动较大，周一美伊释放和谈信号，原油大幅回调，油系化工品跟随下跌，夜盘跌后整理。品种自身来看，纯苯供增需减，周度供需走弱。现货市场，受成本端带动中石化纯苯挂牌价两次提涨，上周五执行6150元/吨，纯苯价格重心抬升，下游节前备货+补空，成交活跃。平衡表看1-2月纯苯供需格局有所改善，但受制于港口高库存，纯苯自自身向上动力仍有限，后续关注美国汽油需求高峰期之前对于亚洲纯苯的实际需求情况，一季度中国纯苯进口量下降的预期能否实现。

　　苯乙烯短期供需由紧转松。上周苯乙烯月下交割结束，现货需求转弱，基差走弱。1月末至2月初有三套检修装置陆续回归，2月苯乙烯供应将逐步增加，而下游3S在春节期间对于苯乙烯需求将有所下滑，苯乙烯供需格局转弱。此外经过连续涨价，中国苯乙烯价格与海外其他也区靠拢，出口窗口暂时关闭，市场传的新增中东方向的出口成交已证伪。年前在地缘扰动，资金参与下品中波动较大。后续重点关注地缘险导致的原油波动以及下游3S负反馈力度。策略上短期建议观望，等待回调做多苯乙烯机会。

　　【南华观点】近期行情主要受到成本及供需端的共同影响。成本端原油价格在美伊局势缓解下回吐溢价，外盘丙烷同理；但短期基本面依然能提供一定支撑，本周供需双减，供需差依然处于低位，为现货及盘面价格提供支撑，其中PDH端在持续亏损下，金能、万华、巨正源等装置均进入检修状态，开工率大幅下行，目前看这些装置的检修均会延续一段时间。需求端，本周PP开工小幅下行，但依然维持高开工，供需压力环比有所好转。另外其他下游除丁辛醇烷外，基本均处于亏损状态，对高价丙烯依然会存在抵触。美伊问题短期暂缓，关注基本面变化。